Биткоин ончейн аналитика выпуск №10

Нахождение в диапазоне

После исторического максимума в середине августа рыночный импульс постепенно затухал, опуская биткоин ниже базисной стоимости недавних лидеров рынка и возвращая его в «воздушный зазор» $110–116 тыс. С тех пор цена колебалась в этом диапазоне, постепенно заполняя его по мере перераспределения предложения. Ключевой вопрос сейчас заключается в том, является ли это здоровой консолидацией или первым этапом более глубокого спада.

Как показано в распределении стоимости по базисной стоимости (CBD), которое отображает, где в последний раз было приобретено предложение по уровням цен, отскок от $108 тыс. был подкреплен явным давлением покупателей в сети — структурой «покупай на спаде», которая помогла стабилизировать рынок.

В этом отчете анализируется динамика продаж и динамика по всем показателям как на блокчейне, так и за его пределами, а также выделяются силы, которые с наибольшей вероятностью приведут к следующему решительному выходу биткоина из этого диапазона.

Картографирование кластеров

Для начала мы составим карту стоимостной базы кластеров вокруг текущей цены, поскольку эти уровни часто фиксируют краткосрочное ценовое движение.

Согласно тепловой карте, в настоящее время три отдельные группы инвесторов формируют ценовую динамику:

• Крупнейшие покупатели за последние три месяца с базовой стоимостью около 113,8 тыс. долларов.
• Покупатели на спаде в прошлом месяце концентрировались около $112,8 тыс.
• Краткосрочные держатели за последние шесть месяцев закрепились на отметке около $108,3 тыс.

Эти уровни определяют текущий торговый диапазон. Возврат к $113,8 тыс. вернёт прибыль крупным покупателям и подстегнет бычий тренд. Однако пробой уровня ниже $108,3 тыс. может привести к потере краткосрочных держателей, что может спровоцировать возобновление давления на продажу и открыть путь к нижней границе следующего крупного кластера предложения на уровне $93 тыс.

Получение прибыли опытными краткосрочными держателями

Определив кластеры немедленного предложения вокруг текущей цены, формирующие диапазон, далее рассмотрим как различные когорты держателей вели себя во время отскока от $108 тыс. до $114 тыс.

Хотя покупатели на спаде оказали поддержку, давление со стороны продавцов исходило в основном от опытных держателей краткосрочных контрактов. Когорта 3–6 месяцев получила около 189 млн долларов в день (14-дневная простая скользящая средняя), что составило примерно 79% всей прибыли держателей краткосрочных контрактов. Это говорит о том, что инвесторы, купившие ранее во время спада в феврале-мае, воспользовались недавним отскоком для прибыльного выхода, создав заметные препятствия.

Крупнейшие покупатели осознают убытки

Помимо фиксации прибыли опытными краткосрочными инвесторами, недавние крупные покупатели также оказали давление на рынок, понеся убытки во время того же отскока.

Когорта с доходностью до 3 месяцев понесла убытки до 152 млн долларов в день (14-дневная простая скользящая средняя). Такая динамика отражает более ранние стрессовые периоды в апреле 2024 года и январе 2025 года, когда покупатели, находившиеся на пике активности, капитулировали аналогичным образом.

Для возобновления среднесрочного ралли спрос должен быть достаточно высоким, чтобы компенсировать эти потери. Подтверждением станет стабилизация цены выше 114 тысяч долларов, что восстановит доверие и будет способствовать новому притоку инвестиций.

Ликвидность поглощает продающую сторону

Поскольку на рынок оказывают давление как фиксация прибыли, так и реализация убытков, следующим шагом станет оценка того, достаточно ли сильна новая ликвидность, чтобы поглотить этих продавцов.

Чистая реализованная прибыль, выраженная в доле рыночной капитализации, служит таким показателем. 90-дневная простая скользящая средняя достигла пика на уровне 0,065% во время августовского ралли и с тех пор имеет тенденцию к снижению. Хотя текущий уровень ниже пикового, он остаётся высоким, что свидетельствует о том, что приток капитала по-прежнему оказывает поддержку.

Пока цена держится выше $108 тыс., ситуация с ликвидностью остаётся благоприятной. Однако более глубокий спад может исчерпать эти вливания и остановить дальнейший рост.

Потоки TradFi теряют обороты

Помимо внутрисетевых потоков, также важно оценить внешний спрос через ETF, которые стали основной движущей силой этого цикла.

С начала августа чистый приток средств через спотовые ETF в США резко сократился, достигнув уровня около ±500 BTC в день (14-дневная простая скользящая средняя). Это значительно ниже интенсивности притока, которая способствовала предыдущим ралли в текущем цикле, что подчёркивает потерю импульса со стороны инвесторов TradFi. Учитывая ключевую роль ETF в стимулировании роста, замедление их роста делает текущую структуру более хрупкой.

Деривативы в центре внимания

В связи с сокращением ликвидности на блокчейне и падением спроса на ETF внимание теперь переключается на рынки деривативов, которые часто задают тон, когда спотовые потоки ослабевают.

Смещение дельты объёма, измеряющее отклонение дельты кумулятивного объёма от 90-дневной медианы, восстановилось во время отскока от $108 тыс., сигнализируя об истощении рынка продавцов на таких площадках, как Binance и Bybit. Это говорит о том, что фьючерсные трейдеры помогли смягчить недавнее давление продавцов.

В перспективе эволюция позиционирования деривативов будет иметь решающее значение для ориентации на рынке в условиях низкой спотовой ликвидности.

Сбалансированный рынок фьючерсов

При более глубоком рассмотрении фьючерсов мы обнаруживаем, что рынок выглядит сбалансированным, а не перегретым.

Годовая доходность 3-месячных фьючерсов остаётся ниже 10%, несмотря на рост цен, что отражает устойчивый спрос на кредитное плечо без экстремальных ситуаций, которые часто предшествуют ликвидациям. Это свидетельствует о более здоровой структуре, больше ориентированной на накопление, чем на спекуляцию.

Объём торгов бессрочными фьючерсами также остаётся невысоким, что соответствует типичному затишью после эйфории. Отсутствие резких скачков кредитного плеча указывает на рост, основанный на более устойчивом фундаменте, а не на спекулятивных излишествах.

Растущая роль опционов в управлении рисками

Наконец, рынок опционов дает более глубокое представление о том, как участники управляют рисками и формируют свою экспозицию.

Открытый интерес к биткоин-опционам достиг рекордных значений, что отражает их растущую значимость. Поскольку ETF предлагают спотовый доступ, многие учреждения предпочитают опционы для управления рисками с помощью защитных пут-опционов, покрытых колл-опционов или структур с определённым риском.

Подразумеваемая волатильность продолжает снижаться, что является признаком более зрелого и ликвидного рынка. Продажа волатильности, распространённая стратегия TradFi, оказала устойчивое понижательное давление на подразумеваемые уровни, что привело к более стабильной динамике цен по сравнению с предыдущими циклами.

Структура открытого интереса демонстрирует явный перекос в сторону опционов колл, а не пут, особенно в период формирования вершины, что указывает на бычий настрой рынка, при этом сохраняя способность контролировать риск снижения. В совокупности эта динамика указывает на более здоровую, более управляемую рисками структуру рынка, которая может смягчить как предстоящие эйфорические, так и медвежьи тенденции.

Выводы

Рынок биткоинов в настоящее время определяется хрупким балансом между давлением продавцов и ослаблением притока средств. Фиксация прибыли опытными краткосрочными держателями в сочетании с реализацией убытков недавними крупными покупателями ограничили рост и сделали диапазон $110–116 тыс. доминирующим полем битвы.

Ончейн-ликвидность остаётся конструктивной, но имеет тенденцию к снижению, в то время как потоки ETF, некогда являвшиеся краеугольным камнем этого цикла роста, потеряли интенсивность. В результате рынки деривативов приобрели большую значимость, а активность фьючерсов и опционов помогает поглощать продажи и формировать направление цен. Отрадно, что как базис фьючерсов, так и позиционирование опционов отражают более сбалансированную структуру, чем в предыдущие периоды перегрева, что указывает на более прочное положение рынка.

В перспективе способность вернуть и удержаться на уровне выше $114 000 будет иметь решающее значение для восстановления доверия и привлечения новых инвестиций. Невыполнение этого требования грозит новым стрессом для краткосрочных держателей, поскольку ключевыми уровнями снижения будут $108 000 и $103 000 (в худшем случае). Деривативы поддерживают структуру, в то время как более широкий спрос должен усилиться, чтобы обеспечить следующее устойчивое ралли.