Биткоин ончейн аналитика выпуск №6

Глубокая ликвидность

Реализованная капитализация (Realized Cap) — это основополагающая метрика ончейн-аналитики, которая количественно определяет общую ликвидность в долларах США, хранящуюся в сети Bitcoin. На данный момент она превышает 1,02 трлн долларов США, что подчёркивает огромный и растущий профиль ликвидности актива и его рыночную глубину.

Эта ликвидность подверглась испытанию на выходных, когда один из первых инвесторов биткоина, используя сервисы Galaxy Digital, распределил 80 тыс. BTC (~$9,6 млрд), вероятно, посредством сочетания рыночных продаж и внебиржевых транзакций. В результате давление со стороны продавцов привело к снижению цены до $115 тыс., прежде чем стабилизироваться на уровне $119 тыс.

Этот эпизод иллюстрирует способность биткоина поглощать большие объемы продаж даже во время обычно менее активных торговых часов выходного дня, что подтверждает структурную устойчивость рынка.

В результате это событие спровоцировало значительный скачок показателя чистой реализованной прибыли/убытка, который достиг исторического максимума в $3,7 млрд. Примечательно, что этот скачок предшествовал распродаже в выходные и отражал движение монет перед финальным распределением.

Поскольку исходный кластер монет был помечен эвристикой корректировки сущностей как часть внутреннего перевода, последующие перемещения с этих адресов через Galaxy Digital затем регистрировались как экономически значимые транзакции и смена владельца.

Недавний приток фиксации прибыли привел к резкому ускорению коэффициента реализованной прибыли/убытка: реализованная прибыль теперь превышает убытки в 571 раз. Это считается чрезвычайно высоким уровнем, который превышается лишь в 1,5% торговых дней.

Однако интерпретация этого сигнала требует тонкостей. Хотя экстремальная фиксация прибыли может совпадать с ценовыми максимумами, как это наблюдалось на историческом максимуме в $73 тыс. в марте 2024 года, это не всегда происходит мгновенно. Например, во время прорыва отметки $100 тыс. в конце 2024 года фиксация прибыли достигла пика при цене $98 тыс., однако рынок продолжил расти ещё на 10%, прежде чем достичь пика в $107 тыс.

Эта задержка свидетельствует о том, что значительное увеличение объёмов фиксации прибыли часто предшествует истощению рынка, но не всегда вызывает его мгновенно. Это своего рода предложение, которое необходимо поглотить, и может пройти время, прежде чем рынок полностью отреагирует.

Время на рынке

После поглощения значительного транша давно неиспользуемых монет чистая реализованная прибыль/убыток долгосрочных держателей выросла до нового исторического максимума в $2,5 млрд, превысив предыдущий максимум в $1,6 млрд. Это стало крупнейшим в истории биткоина событием, вызвавшим давление со стороны продавцов, и серьёзным испытанием на ликвидность. Тем не менее, рынок остался на удивление устойчивым, а цена держалась чуть ниже своего исторического максимума.

Это является еще одним доказательством исключительной способности рынка биткоинов выдерживать интенсивные фазы распределения, последовавшие за другими крупными событиями этого цикла, такими как выплаты Mt. Gox и продажа BTC правительством Германии.

При сравнении соотношения предложения долгосрочных и краткосрочных держателей выявилась повторяющаяся закономерность во всех трех формированиях ATH в этом цикле с начальной фазой накопления, за которой следует резкий поворот к агрессивному распределению.

В настоящее время эта фаза распределения продолжается, поскольку соотношение предложения LTH/STH продолжает сокращаться. За последние 30 дней оно снизилось на 11%, и лишь в 8,6% торговых дней наблюдалось более значительное снижение, что подчёркивает глубину изменений в поведении инвесторов.

Нереализованная прибыль

Несмотря на значительную волну давления со стороны продавцов в выходные, включая существенную фиксацию прибыли долгосрочными инвесторами, рынок биткоинов оставался на удивление стабильным. В результате подавляющее большинство участников по-прежнему держат свои монеты со значительной нереализованной прибылью: более 97% от общего оборотного предложения всё ещё находятся у них, несмотря на то, что спотовые цены превышают первоначальную цену приобретения.

Общая долларовая стоимость прибыли от продажи монет всеми участниками рынка, называемая нереализованной прибылью, недавно достигла исторического максимума в 1,4 трлн долларов. Это подчёркивает, что большинство инвесторов располагают значительными доходами от продажи монет и создаёт условия для потенциального давления со стороны продавцов в случае дальнейшего роста цен.

Мы также можем оценить нереализованную прибыль как процент от рыночной капитализации, предлагая нормализованное представление с течением времени, поскольку как полученная прибыль, так и размер активов растут синхронно.

В настоящее время этот показатель вновь превышает диапазон +2σ, который исторически соответствовал периодам перед рыночной эйфорией и совпадал с каждым предыдущим формированием ATH в скором времени. Это ещё раз подтверждает идею о том, что участники рынка обладают существенной нереализованной прибылью, даже с нормализованной точки зрения.

Это может означать, что многие инвесторы настроены весьма позитивно относительно рыночных условий, что выступает в качестве попутного ветра для настроений, но также и растущего стимула для извлечения прибыли в будущем.

Одним из заметных отличий этого цикла от предыдущих является то, что долгосрочные держатели по-прежнему сохраняют за собой значительную долю биткоина, которая в настоящее время составляет 53%.

Это остаётся верным, несмотря на значительное распределение когорт на протяжении всего цикла. Это также подтверждается более широкой рыночной конъюнктурой, где нереализованная прибыль уже значительно возросла.

Общая динамика предполагает, что все еще могут существовать возможности для дополнительного распределения среди долгосрочных держателей и по мере того, как цены будут расти до уровней, достаточно привлекательных для разблокирования более глубоких запасов неиспользуемого предложения, для его поглощения потребуется больший приток спроса.

Навигация по рынку

Анализируя профиль распределения стоимости биткоина, мы видим значительную концентрацию уровней стоимости инвесторов в диапазоне от 117 до 122 тысяч долларов. Это указывает на значительный объём накопления средств инвесторами в этом высоком ценовом диапазоне.

Примечательно, что сохраняется разрыв в объеме сразу ниже спотовой цены, от 115 тыс. до 110 тыс. долларов США, что является результатом роста цен в регионе без особых возможностей для совершения транзакций с монетами на этом пути.

Не все подобные разрывы обязательно должны быть заполнены, но гравитация там присутствует, и рынок может захотеть повторно подтвердить наличие поддержки. Это делает данную область ключевой зоной для отслеживания в случае отката цены.

Базисная стоимость краткосрочного держателя (STH), представляющая собой среднюю цену приобретения для новых участников рынка, исторически служила ключевым пороговым значением, разграничивающим бычий и медвежий локальные режимы. Для добавления статистического контекста мы можем использовать диапазоны стандартного отклонения вокруг базиса стоимости STH.

Эти динамические ценовые зоны помогают определить области истощения тренда или потенциала прорыва.

• STH CB +2σ: $141,6 тыс.
• STH CB +1σ: $125,1 тыс.
• Базовая стоимость STH: 105,4 тыс. долл. США
• STH CB -1σ: $92,1 тыс.

Ключевым наблюдением является то, что биткоин продолжает торговаться выше базиса краткосрочной стоимости держателей, что является конструктивным сигналом о силе рынка. Кроме того, цена постоянно сталкивалась с сопротивлением вблизи полосы +1σ во всех основных структурах роста в этом цикле, и наша текущая конфигурация не является исключением.

В более широком смысле это говорит о том, что биткоин может оставаться в диапазоне от $105 тыс. до $125 тыс. до решающего прорыва. Если рынок уверенно прорвётся выше, область $141 тыс., вероятно, станет следующей крупной зоной сопротивления, где давление со стороны продавцов может быстро усилиться, совпадая с полосой +2σ.

Мы можем подкрепить наш анализ поведения краткосрочных держателей, изучив базисную стоимость отдельных подгрупп внутри когорты. Эти подгруппы образуют ленту уровней базисной стоимости «от быстрого к медленному», фактически выступая в качестве индикатора импульса для краткосрочных рыночных настроений.

В настоящее время цена остаётся выше базисной стоимости всех краткосрочных подгрупп, что подчёркивает силу рынка, несмотря на текущую стагнацию и консолидацию цены. Примечательно, что диапазон базисной стоимости, охватывающий период от 24 часов до 3 месяцев, находится в диапазоне от 110 тыс. до 117 тыс. долларов, что близко соответствует зоне низкого объёма, выявленной в распределении базисной стоимости биткоина.

Такое сочетание нескольких независимых индикаторов усиливает важность этой ценовой области, предполагая, что она может выступать в качестве ключевой зоны поддержки, если рынок испытает откат.

Для дальнейшего анализа динамики внутри этих подгрупп мы можем использовать равновзвешенный композитный показатель для измерения количества возрастных групп, которые в среднем держат свои монеты в прибыли. Это помогает нам визуально наблюдать динамику рынка, отслеживая, когда растущая доля новых инвесторов переходит от состояния нереализованной прибыли к состоянию нереализованного убытка.

Композитный индекс уже длительное время удерживается выше среднего значения и продолжает расти, приближаясь к уровню +1σ. Это указывает на то, что в настоящее время рыночная динамика остаётся относительно сильной, и большинство новых инвесторов, вероятно, позитивно оценивают текущую ситуацию.

Выводы

Устойчивость биткоина подверглась серьёзному испытанию на прошлой неделе, поскольку рынок эффективно поглотил распродажу на $9,6 млрд, произошедшую в результате распределения 80 тысяч BTC, что стало одним из крупнейших случаев фиксации прибыли в его истории. Несмотря на масштаб этой сделки, цена быстро стабилизировалась чуть ниже исторических максимумов, что подчеркнуло глубину и зрелость текущей рыночной ликвидности.

В настоящее время биткоин колеблется в диапазоне от $105 тыс. до $125 тыс. Подтверждённый прорыв этой зоны может изменить динамику рынка, привлекая внимание к области $141 тыс., где ключевые ончейн-метрики указывают на резкое усиление фиксации прибыли. Напротив, зона слабого объёма находится чуть ниже текущей цены в диапазоне от $110 тыс. до $115 тыс., что делает её критически важной для отслеживания в случае отката рынка.